科创板股票日内策略研究

　目录索引

　 一、问题背景 4

　 （一）创业板注册制即将落地 4

　 （二）上交所试点股票 T+0 4

　 二、科创板波动特点与股票日内交易策略 5

　 （一）科创板与创业板波动特点比较 5

　 （二）股票日内交易策略：反转策略原理 8

　 （三）股票日内交易策略：趋势跟踪策略原理 9

　 （四）策略回测设置 11

　 三、实证分析 11

　 （一）日内反转策略表现 11

　 （二）日内趋势策略表现 15

　 四、总结与展望 18

　 五、风险提示 18

　图表索引

　图 1：通过底仓实现股票 T+0 做多和做空交易示意图 5

　图 2：股票涨跌停比例对比 6

　图 3：滚动 20 日波动率对比 6

　图 4：日内已实现波动率对比 7

　图 5：日内峰度对比 7

　图 6：日内分笔收益率与此后收益率相关性对比 8

　图 7：科创板股票日内分笔收益率分布 9

　图 8：日内反转策略表现 12

　图 9：日内反转策略每天交易股票数量 12

　图 10：不同交易成本下科创板股票日内反转策略表现 13

　图 11：不同交易成本下创业板股票日内反转策略表现 13

　图 12：不同参数下科创板股票日内反转策略表现 14

　图 13：不同参数下创业板股票日内反转策略表现 15

　图 14：不同参数下科创板股票日内趋势策略表现 16

　图 15：不同交易成本下科创板股票日内趋势策略表现 16

　图 16：不同参数下创业板股票日内趋势策略表现 17

　表 1：不同交易成本下日内反转策略表现对比 14

　表 2：不同参数下科创板股票日内反转策略表现对比 14

　表 3：不同参数下创业板股票日内反转策略表现对比 15

　表 4：不同交易成本下科创板股票日内趋势策略性能指标 17

　表 5：不同交易成本下创业板股票日内趋势策略性能指标 17

　一、问题背景

　（一）创业板注册制即将落地

　2020年4月27日，《创业板改革并试点注册制总体实施方案》审议通过，宣告创业板改革正式启动。

　交易方面，创业板注册制改革引人注目的一点是涨跌幅限制的放松。创业板试点注册制后新上市企业上市前五日不设涨跌幅，后续涨跌幅限制调整为20%；存量公司同步放宽。

　为了完善多空平衡机制，对创业板转融券机制进行了优化：扩大出借人范围，丰富券源供给，上市股票自首个交易日起可作为两融标的，推出转融通市场化约定申报方式，实现证券公司借入证券当日可供投资者融券卖出。

　总体而言，创业板注册制改革下交易方面的相关制度和当前科创板大体相同。从2019年7月上市至今，科创板的平稳运行给创业板注册制改革提供了经验。

　一方面，创业板交易涨跌幅度限制放宽可能使得创业板股票的波动增大；另一方面，随着市场微观结构的变化，基于价量的高换手策略在注册制改革后的创业板股票上可能会有较大的变化。

　通过对科创板股票的相关数据进行分析可以为投资者在未来创业板股票上的交易策略提供参考。

　（二）上交所试点股票 T+0

　股票T+0制度在海外主要证券市场被广泛采用，如美国、中国香港、日本、韩国等市场。但各证券市场并非完全放开股票买卖的限制，而是按照本土市场的情况，设置了一定的监管措施。例如，美国市场根据账户金额和账户性质决定该账户的T+0交易制度，对不同的账户和交易次数有明确限制，对典型的回转交易者进行特殊监管。中国香港在股票结算制度为T+2的情况下允许进行回转交易。

　实际上，近年来A股市场的私募机构通过留有底仓的方式进行变相的股票T+0交易已经成为一种趋势。具体做法是，在留有底仓的情况下，通过买入股票和卖出对应的底仓股票来实现日内的做多策略；通过卖出底仓股票和买入对应的股票来实现日内的做空策略。但这种做法需要满足两个条件，一方面是合规要求，而目前的公募机构对股票日内反向交易有严格的限制；另一方面是需要保留大量的底仓股票，因此目前的股票T+0策略大都伴随股票Alpha策略一起运作，通过股票Alpha策略提供T+0交易的底仓。

　图 1：通过底仓实现股票T+0做多和做空交易示意图

　数据来源：

　随着资本市场改革的不断深化，A股市场机构投资者占比增多，国内市场引入股票T+0制度的条件逐渐成熟。

　根据上海证券交易所近日在全国两会披露的信息，目前上交所正研究引入单次

　T+0交易，从目前公开的资料来看，股票T+0交易制度可能会在科创板上率先试点。

　本报告的主要工作是对科创板股票的交易数据进行分析，着重研究科创板股票 T+0交易策略的盈利前景。为了进行对照分析，本报告选用同期的创业板股票进行对比。

　二、科创板波动特点与股票日内交易策略

　（一）科创板与创业板波动特点比较

　从个股涨跌停来看，从 2019 年 7 月科创板上市以来，科创板平均每天有 0.7%

　的股票涨跌停，同期创业板涨跌停的股票平均占比为 3.2%。其中，2020 年 2 月 3日，科创板股票有 52.7%涨停或跌停，而创业板股票有 87.8%涨停或者跌停。如果剔除该日数据，科创板和创业板股票平均涨跌停占比依次为 0.4%和 2.8%。由此可见，将涨跌停 10%的幅度限制调整为 20%之后，使得股票的涨跌停比例有显著下降。但是，科创板上市公司中，波动大的股票（指日涨跌幅超过 10%的股票）平均占比为 4.0%，高于创业板股票涨跌停的比例。

　图 2：股票涨跌停比例对比

　100%

　90%

　80%

　70%

　60%

　50%

　40%

　30%

　20%

　10%

　0%

　涨跌停股票比例（科创板） 涨跌停股票比例（创业板）波动大的股票比例（科创板） 创业板指（右）

　

　2,400

　2,200

　2,000

　1,800

　1,600

　1,400

　1,200

　1,000

　数据来源：Wind，

　科创板股票的波动率整体来看比创业板股票更高。剔除上市前5个交易日之后，科创板股票20日波动率中位数的走势如下图所示，科创板股票波动率中位数的平均值为59.1%，而同期创业板股票波动率中位数的平均值为43.4%，比科创板股票中位数低了15.7%。（注：本报告中的波动率都是指年化波动率。）

　从股票的日内已实现波动率来看，也有类似的现象。科创板股票已实现波动率的中位数平均值为51.3%，同期创业板股票已实现波动率中位数的平均值为43.6%，比科创板股票中位数低了7.7%。本文中计算已实现波动率的时候采用分钟高频数据计算，而且剔除了开盘后即封住涨跌停的股票。

　图 3：滚动20日波动率对比

　120%

　100%

　80%

　60%

　40%

　20%

　0%

　

　20日波动率中位数（科创板） 20日波动率中位数（创业板）创业板指（右）

　

　2,400

　2,200

　2,000

　1,800

　1,600

　1,400

　1,200

　1,000

　数据来源：Wind，

　图 4：日内已实现波动率对比

　250%

　200%

　150%

　100%

　50%

　0%

　已实现波动率中位数（科创板） 已实现波动率中位数（创业板）创业板指（右）

　

　2,400

　2,200

　2,000

　1,800

　1,600

　1,400

　1,200

　1,000

　数据来源：天软科技，

　股票收益率分布一般不服从正态分布，而是存在厚尾效应。可以用峰度（Kurtosis）描述股票收益率的厚尾现象，一般认为峰度大于 3 的分布存在厚尾效应。科创板上 市以来，股票日内峰度中位数的走势如下图所示，其均值为 4.0，而同期创业板股票 日内峰度中位数为 3.2，在 80%的交易日，科创板股票峰度中位数高于创业板股票，而且，在 79%的交易日，科创板股票峰度中位数大于 3。当股票收益率分布的厚尾 效应明显时，趋势跟踪等策略更有望获取收益。

　图 5：日内峰度对比

　日内峰度中位数（科创板） 日内峰度中位数（创业板） 创业板指（右）

　2,400

　20

　2,200

　15 2,000

　1,800

　10

　1,600

　1,400

　5

　1,200

　0 1,000

　数据来源：天软科技，

　总体而言，根据科创板上市以来的表现来看，科创板股票涨跌停比例与创业板相比明显降低，但是科创板股票的波动率和已实现波动率都高于创业板股票，而且

　 科创板股票的日内峰度显著高于创业板股票。

　（二）股票日内交易策略：反转策略原理

　本报告对两种日内交易策略进行研究。第一种是基于价格突变的反转策略，第二种是日内趋势跟踪策略。

　在我们此前的报告《另类交易策略系列之二十三：股指期货高频追杀趋势策略》中，发现当沪深 300 指数的短线涨（跌）幅超过一定阈值时，意味着上涨（下跌）的趋势开启，因而可以进行追涨杀跌的交易。

　本报告对科创板和创业板股票进行了高频收益率的相关性分析，考察股票的日内分笔价格，记

　()

　() = ( ? 1) ? 1

　为股票 t 时刻价格相对上一笔价格的收益率，

　() =

　() ? 1

　为股票当日收盘价格相对 t 时刻价格的收益率。分笔收益率与此后收益率的相关性，即 r(t)与 R(t)的相关性，体现了股价短期波动对后续走势的预测能力。

　从 2019 年 7 月以来，科创板股票和创业板股票日内分笔收益率与此后收益率的相关性中位数如下图所示。科创板股票相关性中位数的均值为-6.6%，而同期创业板股票相关性中位数的均值为-10.2%，负相关性说明股票的分笔收益率越高时，股票在日内随后的表现会变差，即日内股价突变对股票随后一段时间的收益率预测是有明显的反转效应。

　图 6：日内分笔收益率与此后收益率相关性对比

　收益率相关性中位数（科创板） 收益率相关性中位数（创业板）创业板指（右）

　5%0%-5%-10%-15%

　5%

　0%

　-5%

　-10%

　-15%

　-20%

　2,200

　2,000

　1,800

　1,600

　1,400

　1,200

　1,000

　数据来源：天软科技，

　基于日内股价突变的反转效应， 本报告提出的交易策略如下， 设定阈值 threshhold，考察个股在日内的逐笔收益率数据 r(t)，如果股价变化超过阈值，就认为股价突变，可以建仓。具体而言，如果

　() <

　即股价向下突变，那么开多仓，持有至收盘前平仓或者止损平仓。如果

　() > ?

　那么开空仓，持有至收盘前平仓或者止损平仓。如果股票在收盘前半小时（下午 2： 30）前没有价格突变，则当天不进行交易。

　以 2020 年 5 月 15 日为例，科创板股票日内逐笔收益率的分布如下图所示。大

　部分时间股票的波动小，集中在0 附近，但科创板股票在当日的逐笔最大跌幅为-1.4%，逐笔最大涨幅为 1.5%，呈现明显的尖峰厚尾现象。考虑到股票波动情况，本报告建 议设置 threshold 在 0.5%至 1%左右的区间。

　图 7：科创板股票日内分笔收益率分布

　数据来源：天软科技，

　（三）股票日内交易策略：趋势跟踪策略原理

　趋势策略采用的是《另类交易策略系列之三十一：快速趋势识别下的金融期货交易策略》中提出的基于噪声累积量的方法，其趋势识别的思路为：在没有趋势的情况下，股票价格会在均线附近随机波动，当有向上趋势的时候，股票价格会领先均线上涨，而当有向下趋势的时候，股价会领先均线下跌。

　记日内 1 分钟收盘价格序列为 (), = 1,2,3, ?。取均线参数为 N，则移动平均

　线

　定义噪声为

　

　() = ?(, ) =

　

　1 1

　∑ ( ? ) N i=0

　() = () ? ()

　表示价格与均线的“偏离”。定义噪声累积量（窗口大小为 L）

　1

　?() = ∑ ( ? )

　i=0

　噪声的移动标准差为

　1

　() = √∑ {( ? ) ? ()}2/( ? 1)

　=0

　表示 t 时刻噪声的标准差。在不同时刻的噪声相互“独立”的情况下，噪声累积量标准差为

　1

　?() = √∑ 2( ? )

　i=0

　在没有明显趋势的市场，我们可以用布朗运动对股价进行建模，设股价序列为

　(), = 1,2,3, ?，则单位时刻股价的变化?() = ()-( ? 1)。在日内短线情况下，可以用如下布朗运动描述股价变化

　?() = ()

　则周期 N 的股价均值为

　( ? + 1) + ? + ()

　() =

　 = ( ? ) + 1(?)

　其中，1(?)为d()的线性加权函数，其期望为 0。因此，有

　() = () ? () = 2(?)

　?() = 3(?)

　其中，2(?), 3(?)都是d()的线性加权函数，期望均为 0。由此可见，噪声累积量?()的期望为 0，即

　{?()} = 0

　在趋势市场对股价进行建模时，含有漂移率（表示趋势的强度值），股价变化

　为

　?() = + ()

　 > 0表示市场处于上涨趋势， < 0表示市场处于下跌趋势。市场没有趋势的时候， = 0。

　与震荡市场类似，可以获得 N 周期的均值为

　() = ( ? ) + 0.5( ? 1) + 1(?)

　噪声及其累积量为

　() = 0.5( + 1) + 2(?)

　?() = 0.5( + 1) + 3(?)

　因此，当股价有趋势的时候，{?()} ≠ 0，有

　{?()} = 0.5( + 1)

　噪声累积量的期望值与趋势强度成正比，与均线周期成正比，而且与累积窗口长度成正比。

　可以通过对噪声累积量的监测来判断市场是否有趋势。

　对 ? 建立监测区间，(?2?(), 2?())，当?突破此区间时，认为当前市场具有趋势：?() < ?2?()时，认为市场具有向下趋势；?() > 2?()时，认为市场具有向上趋势。

　因此，策略的开仓信号如下：空头信号:

　?() < ?2?()

　多头信号:

　

　?() > 2?()

　建仓之后，按照建仓价格的一定比例进行止损，或者收盘前平仓。

　采用2倍标准差来监测时，在?()服从正态分布的条件下，约有4.6?的误报率，即在市场没有趋势的情况下，有4.6?的概率会产生“错误的”趋势信号。

　在股价突变反转策略中，均线参数N和噪声累积窗口参数L是策略的主要参数。

　（四）策略回测设置

　本报告分别对科创板股票和创业板股票进行日内策略回测，回测区间为 2019 年

　7 月 26 日至 2020 年 5 月 19 日。考虑到目前 A 股市场只能通过留有底仓的方式进行日内交易，因此本报告假定在每个交易日，按等权的方式持有科创板股票或者创业板股票，在此基础上进行日内策略回测。考虑到科创板股票在上市后的前 5 个交

　易日没有涨跌停限制，本报告将上市不超过 5 个交易日的股票剔除。

　考虑到目前留有底仓的方式进行股票日内交易和上交所目前正在研究的单次

　T+0 交易制度，本报告假定每只股票每天最多进行一次日内交易开平仓。

　对每只个股的日内交易，当单笔交易亏损超过一定阈值的时候，通过止损策略回避更大的损失，本报告统一采用 2%的阈值进行策略止损。

　由于日内交易策略对交易成本很敏感，本报告考察三种不同的交易成本下的策略表现：0.14%，0.2%和 0.3%，如果没有特别说明，按照 0.14%进行交易。

　三、实证分析

　（一）日内反转策略表现

　本报告采用阈值 threshold=0.6%来判断股票日内价格突变，-0.6%大约处于股票 日内逐笔收益率分布的 0.1%分位数，0.6%大约处于股票日内逐笔收益率分布的 99.9%分位数。在此参数下，科创板股票和创业板股票的收益率如下图所示。科创板股票日内策略的年化收益率为 39.84%，最大回撤为-4.90%，夏普比率为 4.49。作为对 比，创业板股票的年化收益率为 23.84%，最大回撤为-0.72%，夏普比率为 10.57。

　图 8：日内反转策略表现

　策略净值（科创板） 策略净值（创业板） 创业板指（右）

　1.35

　1.3

　1.25

　1.2

　1.15

　1.1

　1.05

　1

　0.95

　0.9

　

　2,400

　2,200

　2,000

　1,800

　1,600

　1,400

　1,200

　1,000

　数据来源：天软科技，

　从每天交易的股票占比来看，科创板股票平均每天有 71.7%的股票有交易，而创业板股票每天有 58.2%的股票有交易，这是由于科创板股票总体波动更大一些。从每天交易的股票数量来看，平均每天有 47 只科创板股票触发交易，而有 455 只创

　业板股票触发交易，这是由于科创板刚上市交易，目前总的股票数量约为 100 只。

　由于创业板股票数量显著更多，目前有 800 多只成份股，分散化更明显，因此即使创业板股票的收益率相对科创板股票低，但是创业板策略的夏普比率明显更高一些。

　图 9：日内反转策略每天交易股票数量

　900

　800

　700

　600

　500

　400

　300

　200

　100

　0

　科创板股票交易次数 创业板股票交易次数

　科创板交易股票占比（右） 创业板交易股票占比（右）

　

　100%

　80%

　60%

　40%

　20%

　0%

　数据来源：天软科技，

　为了考察不同交易成本下策略的表现，本报告考察了三种不同交易成本设定下策略的表现，科创板和创业板股票的日内反转策略表现如下所示。可以看到，交易

　成本对日内策略影响很大。交易成本每增加 0.1%，科创板股票日内反转策略的年化收益率约下降 20%，创业板股票日内反转策略的年化收益率约下降 15%。

　图 10：不同交易成本下科创板股票日内反转策略表现

　tc=0.14% tc=0.2% tc=0.3%

　1.4

　1.3

　1.2

　1.1

　1

　0.9

　0.8

　数据来源：天软科技，

　图 11：不同交易成本下创业板股票日内反转策略表现

　tc=0.14% tc=0.2% tc=0.3%

　1.25

　1.2

　1.15

　1.1

　1.05

　1

　0.95

　0.9

　0.85

　0.8

　数据来源：天软科技，

　具体来说，下表展示了不同交易成本下，股票日内反转策略的表现。从表中可以看到，在千分之三的交易成本下，股票日内交易策略很难盈利。因而，交易系统是股票日内交易策略的关键因素。

　表 1：不同交易成本下日内反转策略表现对比

　科创板

　创业板

　交易成本设定

　tc=0.14%

　tc=0.2%

　tc=0.3%

　tc=0.14%

　tc=0.2%

　tc=0.3%

　收益率

　30.91%

　20.39%

　4.69%

　18.74%

　10.92%

　-0.98%

　年化收益率

　39.84%

　25.99%

　5.87%

　23.84%

　13.78%

　-1.22%

　最大回撤

　-4.90%

　-5.52%

　-6.73%

　-0.72%

　-0.95%

　-2.70%

　夏普比率

　4.49

　2.83

　0.41

　10.57

　5.58

　-1.81

　数据来源：天软科技，

　从参数稳定性来看，考察不同的 threshold 参数下策略的表现，threshold 的变化范围是 0.4%至 1.0%，在不同的参数下，科创板股票日内交易策略表现如下图所示。在所有的参数下，策略都能够获取明显的收益，年化收益率在 20%～40%之间变化。参数 threshold 为 0.6%时，策略收益率最高。

　图 12：不同参数下科创板股票日内反转策略表现

　threshold=0.4% threshold=0.5% threshold=0.6% threshold=0.7% threshold=0.8% threshold=0.9% threshold=1.0%

　1.4

　1.3

　1.2

　1.1

　1

　0.9

　0.8

　数据来源：天软科技，

　不同参数下，策略的收益回撤情况如下表所示。当参数 threshold 为 0.8%时，策略的夏普比率最高。

　表 2：不同参数下科创板股票日内反转策略表现对比

　参数 threshold

　0.40%

　0.50%

　0.60%

　0.70%

　0.80%

　0.90%

　1.00%

　收益率

　17.85%

　21.41%

　30.91%

　23.16%

　27.55%

　16.63%

　15.73%

　年化收益率

　22.68%

　27.31%

　39.84%

　29.61%

　35.38%

　21.11%

　19.94%

　最大回撤

　-8.73%

　-7.83%

　-4.90%

　-4.84%

　-4.51%

　-3.85%

　-4.08%

　夏普比率

　1.84

　2.57

　4.49

　3.65

　4.52

　3.17

　3.16

　数据来源：天软科技，

　在不同的参数下，创业板股票日内交易策略表现如下图所示。在所有的参数下，

　策略都能够获取明显的收益，年化收益率大约在10%～26%之间变化。参数threshold

　为 0.7%时，策略收益率最高。

　图 13：不同参数下创业板股票日内反转策略表现

　threshold=0.4% threshold=0.5% threshold=0.6% threshold=0.7% threshold=0.8% threshold=0.9% threshold=1.0%

　1.25

　1.2

　1.15

　1.1

　1.05

　1

　0.95

　0.9

　0.85

　0.8

　数据来源：天软科技，

　不同参数下，策略的收益回撤情况如下表所示。当参数 threshold 为 1.0%时，策略的夏普比率最高。

　表 3：不同参数下创业板股票日内反转策略表现对比

　参数 threshold

　0.40%

　0.50%

　0.60%

　0.70%

　0.80%

　0.90%

　1.00%

　收益率

　7.80%

　16.04%

　18.74%

　20.58%

　20.31%

　18.16%

　17.82%

　年化收益率

　9.80%

　20.34%

　23.84%

　26.23%

　25.88%

　23.08%

　22.65%

　最大回撤

　-2.21%

　-1.00%

　-0.72%

　-0.60%

　-0.41%

　-0.19%

　-0.03%

　夏普比率

　2.40

　7.32

　10.57

　12.76

　15.47

　17.27

　20.32

　数据来源：天软科技，

　总体而言，在大多数参数下，科创板股票日内股价突变反转策略比创业板股票日内突变反转策略具有更高的收益，这可能和科创板股票的日内波动更大有关。但创业板股票策略的夏普比更高，这可能是由于创业板股票数量很多，策略的收益更分散化有关。此外，创业板股票的日内分笔收益率与此后收益率的负相关性更高，日内反转效应可能更显著。

　（二）日内趋势策略表现

　本报告通过基于噪声累积量的快速趋势识别方法对股票的分钟线数据进行日内趋势交易。快速趋势识别策略中包含两个主要参数：均线参数 N 和噪声累积量计算窗口 L。本报告考察 N=5，6，7，……，10 天和 L=5，6，7，……10 天时策略的表现。

　从 2019 年 7 月至 2020 年 5 月，科创板股票日内趋势策略在不同参数下的表现如下图所示。当 N=5，6，7，8 时，策略都能够获得显著的收益。其中，当 N=6 天， L=7 天时，策略的表现最佳。

　图 14：不同参数下科创板股票日内趋势策略表现

　L=5 L=6 L=7 L=8 L=9 L=10

　N=5

　N=5

　N=6

　N=7

　N=8

　N=9

　N=10

　25%

　20%

　累积收益

　累积收益率

　10%

　5%

　0%

　-5%

　-10%

　参数

　数据来源：天软科技，

　取 N=6 天，L=7 天，在不同的交易成本下，科创板股票日内趋势策略的表现如下图所示。可以看到，交易成本对趋势策略的表现影响很大，当交易成本为 0.14%时，日内策略可以获得 23.6%的累积收益率，而当交易成本为 0.3%时，策略累积收益率为-9.5%。

　图 15：不同交易成本下科创板股票日内趋势策略表现

　tc=0.14% tc=0.2% tc=0.3%

　1.4

　1.3

　1.2

　1.1

　1

　0.9

　0.8

　数据来源：天软科技，

　下表展示了具体的收益和风险指标。

　表 4：不同交易成本下科创板股票日内趋势策略性能指标

　交易成本

　tc=0.14%

　tc=0.2%

　tc=0.3%

　收益率

　23.62%

　9.98%

　-9.50%

　年化收益率

　30.21%

　12.58%

　-11.69%

　最大回撤

　-9.85%

　-12.91%

　-22.95%

　夏普比率

　1.37

　0.50

　-0.70

　数据来源：天软科技，

　创业板股票日内趋势策略在不同参数下的表现如下图所示。在不同的参数下，策略都表现不佳。当 N=9，L=10 时，策略的收益率相对较高。

　图 16：不同参数下创业板股票日内趋势策略表现

　L=5 L=6 L=7 L=8 L=9 L=10

　N=5 N=6 N=7 N=8 N=9 N=10

　0%

　-5%

　-10%

　累积收益

　累积收益率

　-20%

　-25%

　-30%

　-35%

　参数

　数据来源：天软科技，

　取 N=9 天，L=10 天，在不同的交易成本下，创业板股票日内趋势策略的表现如下表所示。可以看到，创业板股票日内趋势策略表现不佳。

　表 5：不同交易成本下创业板股票日内趋势策略性能指标

　交易成本

　tc=0.14%

　tc=0.2%

　tc=0.3%

　收益率

　-26.96%

　-34.98%

　-46.44%

　年化收益率

　-32.37%

　-41.48%

　-54.04%

　最大回撤

　-26.96%

　-34.98%

　-46.44%

　夏普比率

　-4.52

　-5.70

　-7.32

　数据来源：天软科技，

　四、总结与展望

　本报告对科创板股票T+0策略进行了研究。在2019年7月以来，与创业板股票相比，科创板股票的波动率和日内已实现波动率更高，厚尾效应更加显著。从股票的波动特性来看，科创板更适合股票T+0交易。

　本报告考察了两种不同的交易策略，股票价格突变的日内反转策略和股票趋势策略。基于股价突变的反转策略中，科创板股票日内反转策略的年化收益率为 39.84%，最大回撤为-4.9%，夏普比率为4.49，但策略对交易成本很敏感，如果按照0.3%的交易成本进行回测，策略的年化收益率为5.87%，最大回撤为-6.73%，夏普比率为0.41。创业板股票日内反转策略的年化收益率为23.84%，最大回撤为

　-0.72%，夏普比率为10.57，但按照交易成本为0.3%来回测的话，策略的收益为负。

　基于快速趋势识别方法对股票日内趋势策略进行了测算。科创板股票日内趋势策略的年化收益率为30.21%，最大回撤为-9.85%，夏普比率为1.37，如果按照0.3%的交易成本进行回测，策略的年化收益率为-11.69%，最大回撤为-22.95%。在不同的参数下，创业板股票日内趋势策略都不能够盈利。

　总体而言，科创板股票T+0交易的收益潜力更高，这个可能和科创板股票的日内波动和厚尾效应更显著有关系。创业板注册制改革后，涨跌幅约束放宽至20%，可能会更适合股票T+0策略的交易。

　五、风险提示

　策略模型并非百分百有效，市场结构及交易行为的改变以及类似交易参与者的增多有可能使得策略失效。

相关关键词： 科创板投资者测评答案