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　 Table_Title2015年7月1日国企改革主题投资报告目录1.上海国有企业具有举足轻重的战略地位31.1.上海国有企业肩负着经济、民生的重担31.2.上海国有资产体量庞大，但证券化率仍有提升空间52.上海国企改革政策回顾及未来展望72.1.相关政策及重要事件回顾72.2.上海国有上市企业相关动作回顾82.3.静候上海国资国企改革细则，资本市场将成为主战场93.上海国企改革主题投资：把握资产证券化的主线103.1.红线不能碰，员工持股、股权激励、引入战略投资者预期或降至冰点103.2.三条线索把握上海国资证券化主线12图表目录图1：上海市GDP中，国有经济贡献率高达45%3图2：上海国有经济GDP快速下滑4图3：国有企业接收城镇就业人数占比达到20%4图4：上海市各级国资上市国有资产行业分布5图5：上海国资体量庞大5图6：上海国有企业资产总量远远超过其他省市（2012年数据）6图7：各省市国有上市企业总市值及平均市值（截至2015年6月12日）6图8：六大集团旗下上市公司股票2014年7月15-12月31日涨幅11表1：2013年12月以来，上海国企改革配套政策及重要事件时间表7表2：2014年以来，上海本地国有企业国企改革动作梳理8表3：国企改革产业基金9表4：《关于实行员工持股试点的意见》仍然相对稳健、保守12表5：需要重点关注的集团单一上市平台132015年6月5日，深改组第十三次会议审议通过了两份国企改革顶层规划“1+N”中的重磅文件，分别为《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》与《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》。2015年6月11日，浦东新区召开深化国资改革促进企业发展工作会议，会议正式发布了《关于进一步深化浦东新区国资改革促进企业发展的意见》，即浦东国资国企改革“18条”，并通报了首批直属公司改革方案，标志着浦东新区国企改革的正式启动。未来，随着中央层面国企改革顶层规划“1+N”中的更多方案逐步落地，2013年率先发布国企改革指导文件——上海国资国企改革“20条”的上海市国资委将大概率加速推进国企改革进程并发布相关规划的细节，上海国企改革有望再领风骚！上海国有企业具有举足轻重的战略地位作为中国的经济、交通、科技、工业、金融、贸易、会展和航运中心，上海拥有中国第一、亚洲第二的GDP总量，并且人口总数超过2300万，是中国第二大人口重镇。支持如此大的GDP总量和如此多的就业人口，上海国有企业在其中扮演了举足轻重的角色。由于肩负着经济和民生的重担，上海本地国有资产体量庞大，且基本主导着上海的各大核心产业，但其资产证券化率在国企改革的进程中，却仍然有较大的提升空间。从某种程度上来说，国企改革的成败决定了上海国有企业能否继续做大做强，从而也就影响着未来上海经济的活力。上海国有企业肩负着经济、民生的重担从上海国有企业GDP的贡献比率、上海国有企业的职工规模以及上海国有企业的行业分布等的相关数据我们可以看出，上海各级国有企业肩负着经济发展和民生福祉的重担。而上海国有企业改革的首要目的就是继续做强做大国有企业，不断增强国有资本的效率和活力，最终保证国有企业在未来上海经济的持续发展中能够起到中流砥柱的作用。在上海国有企业GDP贡献比率方面，根据上海统计局的数据，2013年上海市GDP总规模达到21602亿元，其中国有经济GDP总计9628亿元，贡献率高达45%；私营和个体经济GDP总计5244亿元，贡献率24%；集体经济GDP总计967亿元，贡献率4%。图1：上海市GDP中，国有经济贡献率高达45%数据来源：上海市统计局，安信证券研究中心但同时我们也注意到，近年来，上海市国有经济GDP增速呈现出下台阶的趋势，2005-2008年国有GDP增速基本保持在15%左右的增速，而2012年以后，国有经济GDP增速已经来到个位数字。GDP贡献率接近50%的国有经济的增速持续下滑，对于上海经济的持续健康发展将造成非常不利的影响，因此国有企业急需国企改革来改善国有资产的经营效率并激发国有资本的活力。图2：上海国有经济GDP快速下滑数据来源：上海市统计局，安信证券研究中心在上海国有企业的职工规模方面，接收上海城镇就业人数占比最高的是私营企业，大约占40%以上。其次就是国有企业，接收城镇就业人数占比达到20%。国有企业在解决就业问题上也起到了关键的作用。图3：国有企业接收城镇就业人数占比达到20%数据来源：国家统计局，安信证券研究中心在上海国有企业的行业分布方面，从全部上海各级国资旗下的上市公司来看，国有企业的资产主要集中在汽车、房地产、建筑、交通等命脉行业。截止2014年底，上海市各级国资上市公司总资产达到1.56万亿，其中汽车、房地产、建筑三大核心产业的占比就达到了60%左右。图4：上海市各级国资上市国有资产行业分布数据来源：国家统计局，安信证券研究中心上海国有资产体量庞大，但证券化率仍有提升空间根据上海国资委召开的2015年国资国企工作会议，2014年上海市地方国有企业实现营业收入2.74万亿元，同比增长6.5%；利润总额2541.63亿元，同比增长12.7%；缴纳税金1700.93亿元，同比增长14.9%。截至2014年底，地方国有及国有控股企业资产总额12.12万亿元，同比增长10%，其中，国有权益1.71万亿元，同比增长10.7%。上海国资委系统企业资产总额、营业收入、净利润分别占全国地方省市国资委系统企业1/10、1/8、1/5。图5：上海国资体量庞大数据来源：上海市国资委，安信证券研究中心国有企业资产总量方面，上海各级国资总资产从2010年的3.49万亿迅速猛增到2014年的12.12万亿，年复合平均增速超过60%，资产总量遥遥领先全国其他省市的国资系统。图6：上海国有企业资产总量远远超过其他省市（2012年数据）数据来源：WIND，安信证券研究中心A股上市国企市值方面，截止2015年6月12日，上海本地上市公司（非金融）共207家，总市值6.26万亿，其中国有企业68家，总市值2.57万亿。分省市来看，国有上市企业总市值最大的省市是上海，其次广东（1.78万亿）和江苏（1.04万亿），而其余省市国有上市企业总市值均在1万亿以下。上海国有上市企业平均市值达到378亿元，仅排在贵州和内蒙古之后（贵州和内蒙排在前两位是由于国有上市企业数量少，且存在大市值的贵州茅台和包钢股份）。因此上海国有企业上市公司不论在总体规模还是单体规模上都远超过其他省市。图7：各省市国有上市企业总市值及平均市值（截至2015年6月12日）数据来源：WIND，安信证券研究中心A股上市国企总资产方面，截至2014年年报，上海本地上市企业（非金融）资产总计达到3.35万亿元，其中国有上市企业总资产共计1.56万亿，占全部上市公司总资产的47%，国有上市企业净资产共计0.65万亿，占全部上市公司净资产的45%。但另一方面，上文的数据中提到，截至2014年年底，上海全部国有净资产达到1.71万亿元，我们以上市国有企业净资产总额/全部国有企业净资产总额的方式可以粗略计算出上海国有资产证券化率=0.65万亿/1.71万亿=38%，虽然这一数字已经与上海此前提出“十二五”期间要实现40%的资产证券化率十分接近，但总体上来看，未来上海国有资产的证券化率仍然有较大的提升空间（1.71万亿-0.65万亿=1.06万亿）。上海国企改革政策回顾及未来展望相关政策及重要事件回顾自2013年12月上海最先发布国企改革指导意见“上海国资国企改革20条”，打响国企改革第一枪以来，上海又陆续在近一年半的时间里多次研究制定了国企改革的相关政策、方针。其中2014年全年，上海国资委坚持以国资改革带动国企发展为核心，先后完成了国际集团、国盛集团两个国资流动平台组建，推进了绿地集团、现代设计、上海城建3家企业整体上市，出台了24个配套政策和实施细则，实施“4个一批”共80余个改革重组项目，上海国资委监管企业也从52家收缩为44家。但是，由于国家层面的国企改革顶层规划迟迟不能最终敲定，地方国企尤其是省级国资还需要等待国家层面的大方向，因此从实质上来看，上海本地国有企业的国企改革也并没有市场最初所预期的那样大规模的快速推进。表1：2013年12月以来，上海国企改革配套政策及重要事件时间表时间政策\事件2013年12月《进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》“20条”发布2014年1月上海市国资国企工作会议召开，明确提出了2014年国资国企改革的目标和重点。2014年1月上海市八部门联合发布《关于进一步加快培育上海国有跨国公司的实施意见》。2014年3月上海国资委印发《关于在经营业绩考核中视同于利润和单列政策的操作指引(试行)》的实施细则，对现有国企考核体系进行改革。2014年4月上海市国资委召开系统企业负责人工作会议，会议总结了上海市国资国企改革发展开局的情况，并提出下一阶段上海国资国企改革将聚焦混合所有制等五个方面的改革。2014年4月上海市领导在调研市国资委时明确表示，鼓励各集团将所有优质资产都注入上市公司，通过整体上市发展混合所有制，并表示资本市场是实现混合所有制最佳路径。2014年6月《关于推进本市国有企业积极发展混合所有制经济的若干意见(试行)》获上海市委常委会审议并原则通过。方案主要就推进国有企业公司制股份制改革、优化国有企业股权比例结构、加快开放性市场化双向联合重组等多项重要内容进行了阐述。2014年7月《关于推进本市国有企业积极发展混合所有制经济的若干意见(试行)》正式公布。2014年7月上海市国资委对外公布了《上海市国资委管好资本、服务企业履职清单(试行)》，该清单涉及管理事项18项，包括股权和分红激励事项、领导人员出国管理事项、企业国有资产评估事项等，对该委需要管理的事项进行了具体界定。2014年8月为了加快上海市国资布局结构调整，并落实此前发布的《关于进一步推动本市国资布局结构优化调整的实施意见》的要求，上海国资委要求，企业要在10月底前向国资委上报布局结构优化调整行动方案初稿。2015年1月上海市国资委主任徐逸波表示，今年上海将在四个方面争取有新的探索，即国资流动平台规范运作、推动集团公司整体上市、推动国有企业改革转制和创新转型、建立长效的激励约束机制。2015年1月上海国际集团与上海国盛集团已被确定为两大国资流动平台，即将开始实质性运作。2015年1月信达国鑫国企混合所有制改革（上海）促进基金成立。2015年2月上海国资改革会议强调2015年要进一步增强紧迫感、责任感和使命感，继续推进企业集团整体上市或核心业务资产上市，启动国资流动平台运转。同时，聚焦建设具有全球影响力的科技创新中心主线，围绕价值链布局产业链，围绕创新链配置资源链，吸引人才、留住人才、激励人才，努力实现改革转制、创新转型双轮驱动，推动国资国企改革发展再上新台阶。2015年6月上海浦东发布国资国企改革十八条。数据来源：安信证券研究中心上海国有上市企业相关动作回顾通过上文中对于过去一年半上海国资国企改革相关政策、大事的梳理，我们发现，其中上海国资委多次给国企改革的核心工作定下基调，比如最初的“上海国资国企改革20条”、随后2014年、2015年两年的国资国企工作会议都将推进企业集团整体上市或核心业务资产上市作为国企改革下一步工作内容的重中之重。回顾2014年以来，上海国有上市企业国企改革的相关动作，的确也是按照以提高资产证券化率（包括资产注入、整体上市、借壳等）为主体思路展开的。而涉及敏感问题的员工持股、股权激励、引入战略投资者等内容，由于当时国家顶层规划尚为给出关于此的明确红线和基调，因此鲜有上市公司涉及这方面的动作。表2：2014年以来，上海本地国有企业国企改革动作梳理证券代码证券简称实施进度重组目的交易标的600604市北高新过户业务转型市北发展100%股权;泛业投资100%股权600597光明乳业董事会预案收购其他资产Bright Food Singapore100%股权600748上实发展股东大会通过收购其他资产上投控股100%股权;龙创节能69.7849%股权600741华域汽车证监会受理股东资产注入汇众汽车100%股权;三电贝洱9.5%股权600679金山开发董事会预案收购其他资产华久辐条100%股权600623双钱股份证监会受理借壳上市华谊能化100%股权;华谊新材料100%股权;华谊精化100%股权;华谊投资100%股权;上海天原100%股权;华谊信息55%股权;华谊财务30%股权600619海立股份股东大会通过收购其他资产富生电器100%股权600844丹化科技董事会预案收购其他资产通辽金煤16.99%股权600848自仪股份证监会受理借壳上市临港投资100%股权;松高科40%股权;松高新49%股权;康桥公司40%股权600629棱光实业发审委通过借壳上市华东设计院100%股权600708海博股份发审委通过借壳上市农房集团100%股权;农房置业25%股权600606金丰投资发审委通过借壳上市绿地集团100%股权600639浦东金桥发审委通过股东资产注入联合发展39.6%股权600637百视通过户横向整合东方明珠100%股权;尚世影业100%股权;五岸传播100%股权;文广互动68.0672%股权;东方希杰84.156%股权600754锦江股份完成横向整合卢浮集团100%股权600651飞乐音响完成垂直整合北京申安集团100%股权数据来源：WIND，安信证券研究中心静候上海国资国企改革细则，资本市场将成为主战场2013年12月以来，上海出台的有关国企改革的文件，要么是框架性的指导意见，要么是配套的政策方案，缺少涉及国有集团改革细节的针对性规划。未来，随着中央层面国企改革顶层规划“1+N”中的更多方案逐步落地，以及浦东新区国资委率先发布国企改革指导意见的细则，上海市国资委将大概率加快国企改革的推进速度并发布相关规划的细节。结合上海国资委在过去一年半中的多次公开表态以及一系列的动作，我们可以确定，随着更多国资国企改革细节规划的发布，资本市场（不管是一级市场、还是二级市场）都将成为国企改革的主战场。一级市场层面，此前已经有信达国鑫国企混合所有制改革（上海）促进基金成立，该基金将协助国有上市公司建立并购基金，配合杠杆融资收购标的企业控股权。或通过认购国有上市公司的增发股份，为前者提供资金收购标的资产以实现市值增长。此外，基金还计划为上市公司的员工持股计划提供资金支持，以获取定向增发准入资格，享受资本市场对于员工持股企业的估值溢价。安徽、北京、云南、广东等地也相继成立了相关基金。表3：国企改革产业基金基金名称省市日期规模概述信达国鑫国企混合所有制改革（上海）促进基金上海2015/1/22200亿元依托上海国资系统和中国信达的资源网络，围绕混改主题，推动国有企业和社会资源的对接，立足上海并辐射全国。国企混改促进基金的投资策略包括协助国有上市公司建立并购基金，配合杠杆融资收购标的企业控股权。或通过认购国有上市公司的增发股份，为前者提供资金收购标的资产以实现市值增长。此外，基金还计划为上市公司的员工持股计划提供资金支持，以获取定向增发准入资格，享受资本市场对于员工持股企业的估值溢价。政府产业投资母子基金安徽2015/1/66.87亿元基金分为产业投资引导基金和创业投资引导基金，分别由兴泰控股、国控集团负责具体运作管理。目前已完成首批投资项目筛选，拟设立的子基金重点投向数字化通信、文化创意、节能环保、医药、新兴产业等领域。政府引导基金拟出资4.75亿元，对社会资本撬动比例将超过1:3。京国瑞国企改革发展基金北京2014/12/31400亿元这一基金由京能、首钢、北汽、城建、金隅、祥龙、北京电控和国管中心八家企业主要发起，将采用母子基金、“一体两翼”架构体系，参与市属国资国企重大股权投资。云南国资壹号产业基金云南2014/12/3050.1亿元云南国资壹号产业基金是未来完善国资监管体制、深化国有企业改革、提高资本运营能力的重要抓手；旨在站在全省角度，统筹改革与发展的关系，促进能源与资源的结合，加强省属企业间的合作，并力求支持企业解决改革与发展中遇到的困难和问题，提高资金的使用效率和效果，更好发挥金融支持地方实体经济发展的作用。而下一步，省国资委将加大与各类金融机构的合作，进一步加强对省属企业的指导、协调、服务力度，不断放大基金规模。广东国资改革发展基金广东2014/9/2850亿元该基金由恒健控股公司、省属企业、金融机构及其他社会机构以“母基金+子基金”的形式设立，参与试点企业体制机制改革创新工作。未来改革基金将实行封闭运作，定向支持试点企业产业的发展和培育，对50户试点企业原则上要全部投资，且入股比例不低于10%。数据来源：安信证券研究中心二级市场层面，此前关于国企改革的报告中我们已经多次强调，一方面，我们预计未来随着国有企业资产证券化、混合所有制等改革措施的推进，A股中的国有企业在经营效率、盈利能力、资源利用率等方面都将向民营、外资企业靠拢，从而估值水平相应提升，因此整个A股市场的估值也将趋势性上行。另一方面，在目前国有企业上市公司较低估值的现状，和未来估值水平趋势性上行的预期下，国企改革逻辑下的上市标的将成为A股市场的估值洼地而受到资金的青睐。上海国企改革主题投资：把握资产证券化的主线红线不能碰，员工持股、股权激励、引入战略投资者预期或降至冰点2015年6月5日，深改组第十三次会议审议通过了两份国企改革顶层规划“1+N”中的重磅文件，分别为《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》与《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》。两份文件的出台意味着在国企改革尤其是以员工持股、股权激励、引入战略投资者为主要方式的混合所有制革中，一切都要以“红线”不被触碰为先决条件，“红线”包括两方面，一是坚持党领导国有企业和国有企业改革，二是严防国有资产流失。此前，在央企改革第一批名单发布后，已经可以从二级市场股价的表现看出市场对于国有资本投资公司试点和混合所有制改革试点的预期差，施行国有资本投资公司试点的国投集团和中粮集团旗下的上市公司涨幅明显要远远超过施行混合所有制改革的中医药集团和中建材集团旗下的上市。图8：六大集团旗下上市公司股票2014年7月15-12月31日涨幅数据来源：安信证券研究中心二级市场上的资金之所以追捧施行国有资本投资公司改革试点的国投和中粮集团，而对施行混合所有制改革试点的中医药和中建材集团“不理不睬”，我们考虑主要有两方面的原因：其一，从改革的操作上来看，国有资本投资公司试点的核心在于集团优质资产的整合、注入，以中粮集团为例，中粮生化和中粮屯河很有可能作为集团粮油资产的整合平台，而中粮地产则有望成为集团房地产资产的整合平台。因此，一旦集团下的某个上市公司被选择资产整合的平台，那么该上市公司的资产和市值将有实质性的快速增加甚至翻倍；而混合所有制改革试点若以引入战略投资者、股权激励、员工持股为主要方式，则很难从公司的实质经营层面看到立竿见影的效果。因此二者相比较，毫无疑问，投资者会给国有资本投资公司试点的上市公司更高的预期。（注：国有资本投资公司，即以产业投资、项目建设为主，通过投资实业拥有股权，对持有资产进行经营和管理，着力培育产业竞争力，体现国家产业发展意图，体现国有资本保值增值。国有资本投资公司侧重于对市场无力或不愿意投资但对于国民经济又特别重要的领域，以及关系国家安全和国民经济命脉的领域，意在实施国家对产业的扶持和引导，推进行业整合和进步。）其二，国家对于国有企业进行员工持股的态度仍然相对保守，一些红线无法触碰，让投资者不敢有过高的预期。2015年1月底，国资委全面深化改革领导小组召开第十八次全体会议审议了《关于实行员工持股试点的意见》。综合来看，除去对于持股比例的要求相对乐观以外，员工持股的试点范围和试点方式均相对稳健。表4：《关于实行员工持股试点的意见》仍然相对稳健、保守内容点评持股比例《意见》规定员工持股的总比例不能超过25%、个人持股比例不能超过5%。整体来看，与腾讯（17%）、百度（10%）等相比，对于持股比例的规定和限制十分积极乐观。试点范围《意见》规定以员工持股的试点应该从商业一类的央企中开始推进。此前国资委将国企分为商业一类、商业二类、公益类，其中商业一类是指几乎处于完全竞争领域的企业。也就是说，员工持股第一步将以竞争类的央企为试点对象展开。试点方式《意见》规定员工持股要以增量为主，不能触碰存量的“红线”。因此我们判断，国有企业在以引入战略投资者等民营资本的方式进行混合所有制改革以后，再进行员工持股计划是比较安全、稳妥、公平的方式。数据来源：安信证券研究中心那么在市场本就处在对员工持股、股权激励、引入战略投资者的改革方式存在担心和疑虑的情绪下，《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》与《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》似乎更加让投资者对员工持股、股权激励、引入战略投资者的改革方式不敢有过多预期。因此，我们判断，市场对于以员工持股、股权激励、引入战略投资者等方式进行的混合所有制改革的预期可能已经降至冰点。三条线索把握上海国资证券化主线鉴于目前市场对于以员工持股、股权激励、引入战略投资者等方式进行的混合所有制改革的预期已经不能更差，我们建议以上海国有资产证券化为主线进行投资标的的选择是更加安全也更具弹性的。在国资证券化的主线中，我们推荐重点把握三条线索：线索一：两家国资流动平台——上海国盛集团和上海国际集团经过十余年来对国企改革的探索，上海国资改革形成了以“股权支配权”为抓手的核心逻辑。而上海国盛集团和上海国际集团两大国资流动平台恰恰与我们之前一直所重点推荐的两类公司——国有资本投资公司和国有资本运营公司具有相同的逻辑，即从管资产向管资本的过渡，也就是“股权支配权”的问题。概括的说，近一年多的时间以来，上海国盛集团和上海国际集团两大国资流动平台一直在做两件事情，一是剥离集团本身的经营性资产，二是划入股权资产。从功能定位上来看，上海国盛集团和上海国际集团就是实质上的国有资本投资运营公司，这两大平台公司将在推进国有股权有序进退、促进混合所有制经济发展过程中发挥主渠道功能，成为部分国有股权的持股主体、价值管理的操作载体、资金配置的执行通道，以及产融结合的桥梁纽带之一。自今年初，两大国有资本流动平台正式启动以来，已经先后有部分上海国有企业集团的股权完成了划转。而这些股权已经划转到两大国资流动平台下的集团公司必须引起高度重视，这些集团公司包括旗下上市公司的股权将有非常大的运作空间。建议重点关注划入上海国盛集团的公司：上海纺织集团、光明食品（集团）有限公司。旗下上市公司包括：申达股份、龙头股份、上海梅林、光明乳业、海博股份、金枫酒业等我们在上篇报告《国企改革，蹄疾步稳！》中对于地方国企的投资建议是关注“多重催化剂”和“单一上市平台”两条主线，这一逻辑同样适合于上海国企改革的主题投资。线索二：集团单一上市平台减小投资地方国有企业不确定性的另一个可行的方法是尽量选择具有“单一上市平台”属性的地方国有企业。简单的逻辑在于，如果一个上市国有企业是该市、区、县国有资产的唯一上市平台，那么以该上市公司进行资本运作的可能性将大大提高。因此我们挑选出上海各级国资中具有单一上市公司的集团，这些上市公司将有很大概率成为集团整体上市、资产注入等股权运作的平台。表5：需要重点关注的集团单一上市平台集团上市公司陆家嘴集团陆家嘴上海城建集团隧道股份上海兰生集团兰生股份上海机场集团上海机场上海水产集团开创国际张江集团张江高科申能集团申能股份市北高新集团市北高新数据来源：安信证券研究中心线索三：打造上海国际金融中心，叠加国企改革线索三属于“多重催化剂”的投资方式。虽然国企改革本身作为地方上市国有企业股价的催化剂，是可以保证获得足够的上涨空间，但由于信息不对称，其在时间的跨度和成功的概率上均存在着很大的不确定性。而如果此类上市公司的股价能够同时伴有其他催化剂的刺激，那么这将完美对冲掉投资地方国有企业所存在的风险和不确定性。打造国际金融、贸易、航运、经济“四个中心”是上海近年来最核心的建设目标。而近日来，种种迹象表明，上海将加速打造国际金融中心。6月4日，上海市高层领导在“十三五”期间中国金融新业态研讨会上强调要抓紧上海国际金融中心建设的市场化、国际化、法制化方向，同时加强上海国际金融中心建设和上海自贸区建设的联动。叠加上海国企改革加速推进的强烈预期，我们重点推荐陆家嘴（陆家嘴集团单一上市平台）、爱建股份（上海国际集团持股9.9%）。公司评级体系收益评级：风险评级：Table_AuthorStatement分析师声明诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

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