半导体独角兽芯原科创板过会
时间：2020-07-28 08:22:55 来源：天一资源网 本文已影响 人 
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摘要
芯原由戴伟民创办并担任董事长、总裁，在 2016 年收购Vivante 图芯，而图芯的创始人戴伟进则是戴伟民的弟弟。有趣的是，芯原的其中一个客户美满电子，该公司的创始人之一是戴伟民的妹妹戴伟立。
在 2017 至 2019 年，芯原的研发投入分别为 3.3 亿元、
3.48 亿元、4.25 亿元，研发费用率分别为 30.71%、32.85%、31.72%。
芯原是中国大陆排名第一、全球排名第七的半导体 IP 供应商，在 2019 年 IP 授权全球市场份额占比为 1.8%。
芯原为提升自身芯片设计技术、积累相关经验等可能定价较低，该等战略性设计项目可能存在亏损情况，拉低了芯片设计业务毛利率。
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目录
一、 大基金、小米、IDG、英特尔投资，创始人“半导体家族”. 2
二、 高研发致亏损，产品质量问题被起诉，现金流“大翻车”... 4
(一) 高研发投入下，持续亏损，尚有近 16 亿元未弥补亏损缺口 4
(二) 主打一站式芯片定制和 IP 授权业务，全球第七 IP 供应商被大客户起诉 6
(三) “卧薪尝胆”降价求学，现金流“大翻车” 9
2020 年 5 月，芯原微电子通过了上海证券交易所科创板上市委员会审议，获得上市批准。芯原是一家提供一站式芯片定制服务和半导体 IP 授权服务的独角兽企业，吸引了来自小米、国家大基金、IDG、英特尔等机构投资。在芯原微启动科创板上市申报后，比特币“矿机”制造商亿邦国际旗下香港比特以产品质量存在缺陷等为由，将芯原香港（芯原子公司）诉至香港特别行政区高等法院，索赔超 2500 万美元。
一、 大基金、小米、IDG、英特尔投资，创始人“半导体家族”
芯原微电子（上海）股份有限公司（芯原）成立于 2001 年，是一家依托自主半导体 IP， 为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体 IP 授权服务的企业。芯原以平台即服务 SiPaaS（Silicon Platform as a Service）作为经营模式，打造从定义到测试封装完成的半导体产品，为包含芯片设计公司、半导体垂直整合制造商(IDM)、系统厂商和大型互联网公司在内的各种客户提供高效经济的半导体产品替代解决方案， 业务范围覆盖消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等行业应用领域。
芯原总部设在上海，在中国和美国设有 5 个设计研发中心，全球共有 10 个销售和客户
支持办事处，目前员工已超过 900 人。
据芯原披露信息，其拥有多种芯片定制解决方案，包括高清视频、高清音频及语音、车载娱乐系统处理器、视频监控、物联网连接、数据中心等；此外，芯原还拥有 5 类自主可控的处理器 IP，分别为图形处理器 IP、神经网络处理器 IP、视频处理器 IP、数字信号处理器 IP 和图像信号处理器 IP，以及 1400 多个数模混合 IP 和射频 IP。
根据企查查信息，芯原自 2003 年开始，经历了多轮融资，吸引了包括 IDG、汇丰、英特尔、软银中国、IBM、联想、华威国际等多家机构投资；2016 年，芯原境外架构重组； 2018 年，获得了国家集成电路产业投资基金（大基金）2 亿元投资；2019 年，芯原改组为股份有限公司，并获得了来自小米的 3 亿元股权融资。截至招股说明书签署日，芯原有多达45 名境内外股东，其中第一大股东为VeriSilicon Limited，持股比例为17.9079%。另外，前五大股东还包括国家集成电路基金（持股比例 7.9849%）和小米基金（持股比例 6.2521%）。
图 1：芯原股权结构
资料来源：芯原，零壹智库
芯原由戴伟民创办并担任董事长、总裁，在 2016 年收购 Vivante 图芯，而图芯的创始人戴伟进则是戴伟民的弟弟。有趣的是，芯原的其中一个客户美满电子，该公司的创始人之一是戴伟民的妹妹戴伟立。美满电子是一家提供全套宽带通信和存储解决方案的半导体厂商，员工近 6000 人，2000 年在纳斯达克上市，目前市值超 200 亿美元。戴氏兄妹三人均毕业于美国加州大学伯克利分校，之后都从事半导体行业，各自创办了企业， 这与 AI 芯片独角兽寒武纪的陈氏兄弟有相似之处。
此次 IPO，芯原拟公开发行新股 4831.93 万股，不低于发行后总股本的 10%，拟募集资金不超过 7.9 亿元，所募资金将用于智慧可穿戴设备、智慧汽车、智慧家居和智慧城市、智慧云等 IP 和芯片定制平台项目当中，以及研发中心升级项目。
图 2：芯原募集资金用途
资料来源：芯原，零壹智库
二、 高研发致亏损，产品质量问题被起诉，现金流“大翻车”
(一) 高研发投入下，持续亏损，尚有近 16 亿元未弥补亏损缺口
招股书显示，芯原 2020 年一季度实现营业收入 3.04 亿元，同比增长 11.92%，净利润为
-6350.73 万元，受疫情等因素影响，预计 2020 年上半年营业收入约为 6.31 亿元至 7.13
亿元，净亏损为 0.83-0.8 亿元。
2017 年至 2019 年芯原分别实现营业收入 10.8 亿元、10.57 亿元、13.4 亿元，同期净亏损分别为 1.28 亿元、6779.92 万元、4117.04 万元。芯原针对亏损问题解释称，之所以尚未在一个完整会计年度内盈利，主要由于持续研发投入、规模效应尚未完全显现，以及受优先股等金融工具公允价值变动、同一控制下企业合并影响。其中，优先股等金融工具公允价值变动、同一控制下企业合并的影响已消除；但为保持技术先进性，芯原在未来仍需持续进行较高研发投入，如果经营的规模效应无法充分体现，则可能面临在未来一定期间内无法盈利的风险。
另外，截至 2019 年末，芯原累计未弥补亏损有 15.81 亿元缺口，预计上市后短期内将无法现金分红。
图 3：芯原经营情况
资料来源：芯原，零壹智库
在 2017 至 2019 年，芯原的研发投入分别为 3.3 亿元、3.48 亿元、4.25 亿元，研发费用率分别为 30.71%、32.85%、31.72%。在员工组成上，芯原的研发人员为 789 人，占员工总比例为 84.29%，员工总数中超过 65%具有硕士研究生及以上学历水平。
图 4：芯原研发费用
资料来源：芯原，零壹智库
近日，芯愿景软件技术股份有限公司（芯愿景）提交了招股书，拟登陆科创板。芯愿景是一家以 IC 设计和分析、IP 授权等为主要业务的公司，面向 IC 设计企业、集成器件制造商、电子产品系统厂商等客户，与芯原具备一定的可比性。根据芯愿景招股书信息， 2019 年末研发费用为 1328.96 万元，研发费用率为 8.29%，远低于同期芯原研发费用率。
图 5：芯原微与芯愿景研发费用率对比（%）
资料来源：芯原微，芯愿景，零壹智库
在技术方面，芯原披露目前自身已拥有 14nm/10nm/7nm FinFET 和 28nm/22nm FD-SOI 制程芯片的成功设计流片经验，并已开始进行新一代 FinFET 和 FD-SOI 制程芯片的设计预研。根据 Compass Intelligence 报告，2018 年人工智能芯片企业排名中，芯原位居全球第 21 位，在中国大陆企业上榜名单中排名第三。
(二) 主打一站式芯片定制和 IP 授权业务，全球第七 IP 供应商被大客户起诉
业务构成方面，芯原主要有一站式芯片定制业务和半导体 IP 授权业务，其中一站式芯片定制业务以设计业务和量产业务确定收入，半导体 IP 授权以 IP 授权使用费和特许权使用费构成。2019 年，一站式芯片定制业务和半导体 IP 授权业务为芯原贡献的收入为90221.37 万元和 43770.09 万元，分别收入占比为 67.33%和 32.67%。
图 6：芯原业务占比（）
资料来源：芯原，零壹智库
其中，一站式芯片定制服务指芯原向客户提供平台化的芯片定制方案，并可以接受委托完成从芯片设计到晶圆制造、封装和测试的全部或部分服务环节，分为芯片设计和芯片量产。在≤28nm 流片上，芯原在 2019 年完成了 14 个项目，≤28nm 流片设计占比自 2017
年开始逐年提升，不过完成项目数比 2018 年要少。
2017 至 2019 年，芯原的芯片量产出货量分别为 98814、96821 和 79123 片，出货量逐年下降。2019 年 11 月，矿机厂商亿邦子公司香港比特以芯原微电子子公司芯原香港违反协议约定、提供的产品有缺陷、不具备可销售质量等问题为由，将芯原香港起诉至香港特别行政区高等法院原讼法庭。亿邦称，芯原香港向香港比特提供的 2589 片三星晶圆
存在质量缺陷，香港比特要求芯原香港赔偿其损失 2508.43 万美元，约合 1.75 亿人民币。若质量问题坐实，反映出芯原品控或受到客户质疑，客户信心下降导致合作减少， 推测这或许是芯片出货量下降的原因之一。
半导体 IP 授权业务上，2017 至 2019 年的 IP 授权次数从 52 次上升到 65 次，结合业务收入贡献来看，芯原加大了在半导体 IP 授权业务的发展。根据 IPnest 统计，2019 年全球前 10 名 IP 授权厂商营收总额占全球总销售额的 78.1%，芯原是中国大陆排名第一、全球排名第七的半导体 IP 供应商，在 2019 年 IP 授权全球市场份额占比为 1.8%
图 7：全球前 10IP 授权厂商 IP 收入份额。
数据来源：芯原，零壹智库
芯原主要面向消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等行业， 客户包括 IDM、芯片设计公司、系统厂商、大型互联网公司等。2019 年前五大客户分别为博世、涌现芯片、恩智浦、赛诺思和 Facebook，共为芯原创造超 5 亿元收入，其中博世连续 3 年为芯原第一大客户。
在收入地区拆解上，芯原的境外客户收入比境内要高，但是境内收入有走高迹象。2017 至 2019 年，芯原境外的收入金额分别为 73060.09 万元、77995.48 万元、73211.11 万元，占当期营业收入总额的 67.65%、73.75%、54.64%。其中，北美和欧洲地区两地区同期收入占总收入分别为 47.21%、56.85%和 41.80%，对芯原收入影响非常大。随着中国与美国为首的国家贸易争端不断，芯原未来的境外业务收入将会受到很大的挑战，一旦被纳入美国实体清单，芯原的经营将受到重大打击。但是，随着我国半导体行业快速发展，以及国家推进进口替代化策略，芯原将处于一个庞大的蓝海市场当中，潜在收入巨大。
图 8：芯原业务按地区构成（）
资料来源：芯原，零壹智库
(三) “卧薪尝胆”降价求学，现金流“大翻车”
2019 年芯原的综合毛利率为 40.16%，其中一站式芯片定制业务毛利率为 13.66%，半导体 IP 授权业务 94.78%。两项业务毛利率存在巨大差异，主要是 IP 授权业务主要研发成本均已费用化，所以呈现高毛利率。另外，芯原为提升自身芯片设计技术、积累相关经验等可能定价较低，该等战略性设计项目可能存在亏损情况，拉低了芯片设计业务毛利率，如 Facebook、索尼等相关项目。同时，与博世合作的产品较为成熟，收入规模较高， 而毛利率相对较低，对量产业务毛利率存在一定程度影响。
图 9：芯原毛利率
资料来源：芯原，零壹智库
2019 年，芯原的经营现金流净额为-6542.77 万元，2018 年该项为-69814.25 万元，2017 年为 65972.82 万元。2017 和 2018 年的经营现金流净额相比出现了异常大的“翻车”，主要系“经营性应付项目的增加”项目的巨大变化导致。2017 和 2018 年经营性应付项目分别为 77440.27 万元和-69814.25 万元，通过查阅招股书，该项变化主要由其他应付款的变化导致，而其他应付款项目下主要是应付知识产权授权款项和应付关联方VeriSilicon Limited 款项这两项出现了较大变化。
实际上，造成经营现金流出现巨大变化的是芯原与亿邦国际的项目。2017 年，芯原收到亿邦国际项目相关款项 75288.37 万元，2018 年向供应商支付亿邦国际项目相关款项74868.16 万元。若项目成功落地，那么芯原可以获得相应的报酬，但问题是如前文提到， 亿邦国际通过香港比特起诉芯原香港，认为芯原提供的产品存在质量问题，要求赔偿损失。若后续亿邦胜诉，或者发现更多的芯原产品存在质量缺陷，那么对芯原的声誉和财务状况都会造成较大的负面影响。另外，亿邦国际在 2017 年和 2018 年都是芯原的前五
大客户，但在 2019 年却没有出现在前五的名单当中，推测这与质量问题引起的诉讼事件存在较大的关联性。
图 10：芯原经营现金流净额
资料来源：芯原，零壹智库
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