资本结构分析论文 有关资本结构分析论文

　　企业不同资金来源的组合产生了不同的资本结构,而资本结构背后反映的是相关利益主体、股东、债权人与公司之间不同的利益关系。下文是小编为大家搜集整理的有关资本结构分析论文的内容，欢迎大家阅读参考!

　　有关资本结构分析论文篇1

　　资本结构影响因素分析

　　【摘要】资本结构决策是企业融资决策的核心问题。其影响因素的分析研究可以为公司的融资决策提供帮助,影响因素分为外部因素和内部因素,外部因素如宏观环境、制度背景等,内部因素指的是公司的特征,如公司规模,成长性,盈利能力等等,本文以2007年度在沪深两地上市的机械类公司为样本,对上述的公司特征对公司资本结构存在的影响做了检验,结果发现公司业绩、公司规模、资产担保价值和流通股比例与公司的资本结果呈显著正相关,公司的成长性与资本结构呈负相关,但不显著。本文的研究结论为公司资本结构决策提供帮助。

　　【关键词】资本结构;影响因素;上市公司

　　一、研究背景和文献回顾

　　资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系,通常是由长期债务资本和权益资本构成。资本结构理论从传统的净收益理论、净经营收益理论和传统折衷理论,到经典的MM理论、权衡理论,以及在引入信息经济学的不对称信息分析框架后形成的代理成本理论、财务契约理论和信号传递理论等多个发展阶段,形成了比较成熟的资本结构理论。MM理论认为在没有税收、不考虑交易成本以及个人和企业贷款利率相同的条件下,企业的价值与其资本结构无关。权衡理论克服了MM理论只考虑负债的减税效应,而未考虑负债将给企业带来财务风险和额外费用增加的弊端,并综合考虑负债所带来的收益和成本,得出最优资本结构就是债务资本的边际成本和边际收益相等时的比例。优序融资理论是放宽了MM理论完全信息的假定,引入了不对称信息理论,认为在信息不对称的情况下,企业价值会随负债比率上升而增加。企业的优选融资顺序应该是:内部融资、债务融资和股票融资。企业的资本结构与企业的价值有着密切的关系,研究资本结构的影响因素同样具有重要的现实意义,为企业的投融资决策提供意见。

　　国内学者关于资本结构影响因素进行大量研究,陆正飞、辛宇(1998)对1996年沪市上市公司进行了描述统计分析,认为不同行业的资本结构有显著差异,在控制行业因素对A股35家运输设备企业进行实证分析后,认为获利能力与资本结构有显著的负相关关系,企业规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不甚显著。洪锡熙、沈艺峰(2000)对1995年～1997年在沪市上市的221家工业类公司进行列联表卡方检验,结果表明企业规模、盈利能力与其资本结构正相关,公司权益和成长性不影响企业资本结构,并且上市公司的资本结构不因行业的不同而呈现差异。这个结论与陆正飞的观点完全相反,这与样本量的差异以及中国股票市场的日渐成熟有着很大的关系。吕长江、韩慧博(2001)运用沪深上市819家公司1998年的数据进行了实证分析,认为资本结构与企业的获利能力负相关,但同时得出资本结构与企业规模、成长性正相关的结论,另外还指出企业的负债率会与流动比率和固定资产比例成反方向变动。

　　基于上述文献的回顾,本文将从在深沪两地上市的机械类上市公司出发,研究其资本结构影响因素。机械类行业的固定资产和存货较多,即存在可担保贷款的实物资产较多,其固定资产和存货占总资产的40%,另外资产负债率的结果也比较合理,2007年度的机械类行业的资产负债率平均为49.44%。因此研究机械类上市公司的资本结构影响因素具有一定的代表性。

　　二、研究假设

　　根据国内外的研究文献,影响资本结构的因素主要包括融资成本、公司特征、行业、宏观经济以及制度背景等。本文从公司特征出发,来研究资本结构的影响因素。

　　(一)公司业绩

　　委托代理理论认为,处于稳定环境下的公司倾向于使用债权融资,因为债务融资减少代理人可自由支配的现金流,可有效控制经理人的投资行为;当债权人承担额外风险时,会索取更高的债券利率,向代理人转嫁代理成本。因此随着负债增加,代理人将受到债权人更密切的监督,这有利于缓解委托人和代理人之间的问题。因此,我们提出以下假设:

　　假设1:公司业绩与资本结构正相关

　　(二)公司规模

　　一般来说,规模大的企业信用能力强,更倾向于多元化经营或纵向一体化来规避风险,因而相同的负债水平带来的破产风险较小,所以规模大的企业会采取更高的负债。

　　假设2:公司规模与资本结构正相关

　　(三)公司的成长性

　　企业成长性越强,意味着在一定时期内所需投入的从而所需融通的资本就越多。成长性强的企业即使获利水平不低,但由于下述两个原因,决定仅仅依赖保留盈余是不够的。其一是,成长性强的企业必须在建立无形资产(形成良好形象等)方面花费更多;其二是,企业成长从而投资速度快于利润增长速度。此外,成长性强的企业往往有着良好的未来前景,因而通常不愿过多地发行新股,以免分散老股东控制权和稀释每股收益。因此,本文提出以下假设:

　　假设3:公司成长性与资本结构正相关

　　(四)流通股比例

　　自从2005年以来,我国资本市场实行股权分置改革,将企业的非流通股实现流通,但是在一定的锁定期内不允许上市交易,到目前为止,“大小非”仍然影响着中国的资本市场,非流通股的存在使得股权割裂和市场割据,造成了事实上的同股不同权、同股不同利。在上市公司的配股过程中,非流通股股东放弃配股权的现象普遍存在,而流通股股东往往积极配合。非流通股股东具有信息优势,他们预期到企业的未来利润回报并不一定能弥补配股所需的成本。而流通股股东配股主要是为了在二级市场上获得差价收益,他们所利用的是我国目前的非有效的股票市场,具有较大的投机性,所以即使股权融资是事实上的低成本融资(陈晓和单鑫,1999),他们一般还是积极参与配股。因此,本文提出以下假设:

　　假设4:流通股比例与资本结构负相关

　　(五)资产担保价值

　　在企业的资产结构中,如果适于担保的资产(如存货、固定资产等)所占比例较大,则企业的信用能力就较强,因而有可能获得更多的负债。因此,本文提出以下假设:

　　假设5:资产担保价值与资本结构正相关

　　三、研究设计

　　(一)数据来源

　　本文的数据来源于大智慧软件的F10和机械类上市公司2007年度的报表,剔除ST类的上市公司,共收集到71家上市公司的样本数据。

　　(二)模型构建

　　Zcfz=+Roe+lnsize+Czx+Rate+Zcdb+

　　Zcfz代表公司的资本结构,用资产负债率表示;Roe代表公司的业绩,用净资产收益率来表示;Czx代表公司的成长性,用07年营业收入与06年营业收入之差再与06年营业收入的比值来表示;Rate代表公司的流通股比例;Zcdb代表公司的资产可担保价值,用固定资产与存货之和再与总资产的比值来替代。

　　四、实证分析

　　表1是运用上述模型进行OLS回归的结果,本文采用Spss16.0软件,从表中可以看出,除变量成长性(czx)外,其他变量对资本结构的影响都在1%和5%的水平上显著,而且整个模型具有一定的解释能力。自变量公司业绩(Roe)、公司规模(lnsize)、资产担保价值(zcdb)的回归系数显著为正,这与本文的假设是一致的,说明公司的业绩越好,公司规模越大,资产担保价值越大,公司的资产负债率越高,具有较强的负债融资能力。流通股比例(Rate)的回归系数也显著为正,但这与我们的假设不一致,结果表明流通股比例越多,其资产负债率越高,这与中国的股票市场不成熟有关,流通股比例代表了中小股东比例,目前中小股东在股票市场上都以获取利差获利主要手段,股市具有高投机性质,中小股民无法对公司的决策产生更大的影响力,只能用脚投票,所以流通股比例越高,股份越分散,中小股东无法联合起来对公司的资本机构决策发表意见,使得公司决策层受到的约束也越少,越倾向于采取高资产负债率。成长性(czx)的回归系数为负数,但是并不显著,这个实证结果与国内其学者如陆正飞、洪锡熙等人的结论是吻合的,成长性因素对于公司的资本结构没能产生影响,这可能是因为上市的机械类公司在确定资本结构时未充分考虑到企业成长会产生的资金需求,在筹资缺乏长远规划。

　　五、结论

　　资本结构决策作为企业融资决策的核心问题,其影响因素的分析研究可以为公司的融资决策提供帮助,影响因素分为外部因素和内部因素,外部因素如宏观环境、制度背景等,内部因素指的是公司的特征,如公司规模,成长性,盈利能力等等,本文以2007年度在沪深两地上市的机械类公司为样本,对上述的公司特征对公司资本结构存在的影响做了检验,结果发现公司业绩、公司规模、资产担保价值和流通股比例与公司的资本结果呈显著正相关,公司的成长性与资本结构呈负相关,但不显著。

　　由于受数据与分析方法的限制,对资本结构影响因素的考察仅限于机械类企业的内部特征因素(公司业绩、公司规模、资产担保价值、流通股比例和成长性),而其他影响因素,比如宏观环境以及制度背景(如通货膨胀、利率、经济周期、所得税等)等,对企业资本结构有较大影响,这些因素较复杂,本文难以对这些因素一并进行实证分析,使本文解释能力受到一定影响,在一定程度上影响了分析的全面性。另外,本文只选取了机械类的上市公司作为研究样本,样本量过少,可能也会影响结果的准确度。

　　参考文献

　　[1]陆正飞,辛宇.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究[J].会计研究,1998(8).

　　[2]洪锡熙,沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析[J].厦门大学学报,2000(3).

　　[3]冯根福,吴林江,刘世彦.我国上市公司资本结构形成的影响因素分析[J].经济学家,2000(5).

　　[4]吕长江,韩慧博.上市公司资本结构特点的实证分析[J].南开管理评论,2001(5).

　　[5]李善民,刘智.上市公司资本结构影响因素述评[J].会计研究,2003(8).

　　[6]曹廷求,孙文祥,于建霞.资本结构、股权结构、成长机会与公司绩效[J].南开管理评论,2004(1).

　　[7]冉光圭.上市公司融资结构与公司治理的实证研究――来自贵州的实践[J].财会通讯学术版,2006(5).

　　[8]都云霞,刘亚勇.资本结构影响因素的实证分析――以四川省上市公司为例[J].财会通讯,2008(2).

　　[9]郑爱华,张亚芳.股权结构、多元化经营与企业绩效研究综述[J].财会通讯,2008(4).

　　[10]蔡香梅,武栋梁.湖南上市公司资本结构影响因素的实证分析[J].长沙大学学报,2008(7).

　　有关资本结构分析论文篇2

　　我国上市公司资本结构现状分析

　　摘要：随着我国上市公司日益成为我国 经济 不可缺少的一个重要组成部分，上市公司的数量不断增加以及在国民经济中的影响力扩大，对上市公司资本结构状况的研究，不仅有利于 企业 自身价值最大化，而且对整个国民经济的可持速 发展 问题的研究与探索也可以进一步得到深化。

　　关键词：上市公司 资本结构 分析

　　1 资本结构研究背景及意义

　　资本结构理论是财务理论的重要组成部分，它不仅涉及企业的 金融 目标、筹资方式、筹资成本和企业的现金流量等企业的重大财务问题，更重要的是企业的资本结构对企业的治理结构、激励结构产生重大影响。

　　改革开放以来，随着我国资本市场逐步完善，企业经营规模不断扩大，经营水平不断提高，越来越多的企业选择上市，通过发行股票来筹资。但由于我国市场经济体制建立时间不长，与之相关联的证券市场也只有十多年的发展 历史 ，我国在上市公司资本结构这方面的研究还处于起步阶段。随着我国上市公司日益成为我国经济运行中不可缺少的一个重要组成部分，上市公司的数量不断增加以及在国民经济中的影响力扩大，对上市公司资本结构状况的研究，不仅有利于企业自身价值最大化，而且对整个国民经济的可持速发展问题的研究与探索也可以进一步得到深化。同时，对推动国内经济理论与国际研究同步，健全和完善我国的资本市场体系具有重要的意义。

　　2 影响资本结构的二因素

　　资本结构的影响因素纷繁复杂，我们不可能能够全面地进行分析，因而在这里我们基于我国上市公司的实际情况，只选择符合我国国情的，且影响范围明显的两个方面，即从行业差异、企业规模来了解我国上市公司资本结构的情况。

　　2.1 行业差异 产业集中度的高低也在影响着企业的资本结构。高集中度行业、财务杠杆高的企业容易因财务杠杆低的企业发动的价格战、营销战而陷入财务危机。

　　产品生命周期和资本结构之间，由于产品所处生命周期的不同阶段而不同。厂商在产品成长期由于产品利润丰富，较多的采取内部融资手段，因而财务杠杆也会较低。所以，处于不同阶段的企业均要根据自己产品所处的相应阶段来进行资本结构的决策。

　　2.2 公司规模 不同规模的公司，其资本结构是有很大区别的。从理论上来说：静态权衡理论认为，企业规模越大，越容易实施多元化经营方式或者纵向一体化经营方式，虽然不一定提高盈利水平，但却能分散经营风险，均衡不同时期的利润。此外规模大的企业还可以有效的调度内部资金，以上都决定了大企业比小企业具有更强的风险抵御能力。所以公司容易获得更多的债务，因而公司规模越大，越容易选择负债。反之，根据信息不对称理论，大公司应倾向于权益融资，因为公司规模的缘故，股东并不担心发行股票会削弱公司的影响力，因此大公司具有更低的杠杆水平，所以公司规模越大，越倾向于不选择负债。

　　3 我国上市公司资本结构现状实证

　　本文对资本结构的度量选择总负债率，总负债率= 负债总额/ 资产总额，其资产与负债皆采用账面价值。研究样本为我国上市公司深市A股的627家公司，时间结点为2007年12月31日。

　　3.1 按所属行业分类 以 中国 证监会2001 年4 月4 日公布的《上市公司行业分类指引》为标准，将深市A股的627家公司分为11个行业，分别为：a农、林、牧、渔业;b采掘业;c制造业;d电力、煤气及水的生产和供应;e 建筑业;f 交通 运输、仓储业;g信息技术业;h批发和零售贸易;j金融、 保险业;k房地产业;o 社会服务业。

　　我们可以发现，不同行业的资产负债率各不相同，也就是说其资本结构也各不相同。有的行业的资产负债率较低，如信息技术业和交通运输、仓储业，资产负债率分别为38.48%和37.47%;而有的行业的资产负债率较高，如金融、保险业和建筑业，资产负债率分别为79.12%和61.35%。

　　金融业由于其自身的特点，决定了这一行业具有较高的资产负债率;房地产企业是非常典型的资金密集型企业，并且具有高投入、高回报、规模经济性强的特点。而我国房地产企业普遍存在着自由资金不足的问题，企业所需资金主要是靠银行贷款解决。所以我国房地产企业注定了其资产负债率会较高，多在50%以上;农林牧渔业、交通运输仓储业两个行业负债比率较低，处于30%至45%之间，这是因为这些行业为固定资产需求很高、经营稳定的传统行业，所以负债比率较低。可见各个行业的负债水平都是与其产业特征相一致的。

　　资本行业差异的成因：①资产运营能力。一个行业总资产周转率越高，表示资产的运营能力越强，销售收入高，资金循环回收速度快，显示出该行业的举债能力较强，因此更倾向于高负债率的融资决策。从表1中我们可以看到，除了金融业有其自身的特殊性外，总资产周转率明显高于其他行业的批发零售业为138.06%，建筑业为86.63%，都具有较高的负债率。②行业的竞争程度及风险性。行业的竞争程度直接关系到行业的风险性，竞争程度低，商品价格则主要由供给一方决定，风险越低。如电力煤气及水的生产和供应业受国家管制较多，国有化程度较高，属于公用事业型企业，处于垄断地位，不存在价格竞争，破产风险很低甚至为零。③资产结构影响行业资本结构主要表现在，有形资产比重越高，资产破产清算及担保价值越大，越容易得到银行信贷，会导致企业负债率较高。如建筑业，表3中显示该行业的有形资产比率明显高于其他行业，因此企业融资可以依靠抵押贷款方式，所以负债率较高。若无形资产比率较高，则一旦破产，成本较高，则较少采用负债融资。如信息技术业，有形资产比率仅为39.60%，总负债率为38.48%。

　　3.2 按企业规模分类分析 根据627家上市公司的总资产数额进行规模分类，即总资产小于10亿的企业定为小规模企业;总资产介于10亿和100亿之间的企业定为中规模企业;总资产大于100亿的企业定为大规模企业。其平均资产负债率。

　　通过对比图表5和图表6，我们可以很清楚的看出，大规模企业的数量虽然最少，但其平均负债率却是最高的，有61.25%;中规模企业的数量最多，其平均负债率只有一半而已;而小规模企业无论是在数量上还是其平均负债率都是相对较低的。

　　当我们根据既定的企业规模来分析其资本结构时，得到的是上述的结论，但我们也要用发展的眼光来看待问题，因为企业规模是会发生变化的。

　　根据马克思的企业规模理论，我们可以知道，一方面，资本家组建企业的目的是为了获取剩余价值，在一定条件下，企业的规模越大，越能给资本家带来更多的利润。追求剩余价值和提高劳动生产率的欲望使资本家愿意不断扩大企业规模。另一方面，资本家扩大企业规模的欲望也受到客观条件的限制，如专业化分工的技术力量;资本集中程度; 管理监督费用等等。

　　当企业的生产能力不能满足市场需要量时, 企业必须增加生产能力，扩大规模，才不会丢失原有的市场份额。要扩大规模就需要大量的资金投入，单靠企业自身的资本积累很难完成扩张的实现，这时企业可以通过负债经营来完成规模的扩张，同时，企业的负债就会增加，其资本结构就会发生变化。当一个小规模企业发展为中规模企业时，其资产负债率就会更接近于中规模企业的负债率。

　　资本规模差异的成因：①资金需求情况。规模大的 企业 ，无论是在经营活动还是在 管理活动中都需要大量的资金来支持其正常运行，而企业自身很难有如此多的资金，所以需要借入大量外部资金，因而其负债率 自然 会比较高;而对于小规模企业来说，其经营活动不需要大量的资金，即使资金不足，从外部借来的资金也不会太多，要适合自己企业的经营规模和财务状况，所以小规模企业的负债率普遍比较低。②资金来源情况。大规模企业因为其资金需求量大，而且信用程度高，所以银行更青睐于向大企业发放贷款，同时大规模企业还可以比较容易通过其它渠道来借入资金，这也是大规模企业负债率较高的一个原因;相反，小规模企业的信用程度较低，很难从银行或者其他渠道来获取资金。

　　通过上述分析， 总结 我国上市公司资本结构的现状，我国上市公司资本结构受行业因素和企业规模因素的影响很大，同时，我国上市公司的总体负债率较国外偏低。

　　4 我国上市公司资本结构存在的问题

　　4.1 我国上市公司股权结构不合理 股权结构的选择是资本结构优化的一方面，加以适当的选择可促进公司治理结构。提高治理效率。我国现有的上市公司绝大部分是国有企业经股份制改造上市的，国有股占控制地位，这种在特定的 历史 和 法律 背景下形成的股权结构，不可避免地决定了上市公司治理结构具有明显的缺陷。从公司内部治理机制看：国家股意味着国家应当对其享有所有权。但国家是一个虚拟的所有者.是一个抽象概念。未真正明确谁来代表国家股。从外部治理机制看，由于上市公司国家股和法人股不能上市自由流通，公众流通股所占比例又少.即使所有的个人股东都抛售手中的股票也不会对经理造成市场压力。多种资料表明：国有股在公司中所占比例越大。公司的内部控制就越强，产权结构的治理效率就越低。

　　4.2 我国上市公司对股权融资过度偏好 现代 资本结构理论认为，公司的最佳资本结构应该在一定的经营风险下使公司的资本成本最低，通常情况下，公司的外部融资成本要高于内部融资成本。而股权融资成本要高于债务融资成本，最后才考虑发行股票融资。我国上市公司的融资顺序与西方发达国家恰好相反。融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。我国上市公司多采用发行股票方式筹资，对股票融资有很强的偏好.与国际企业融资结构潮流，即股权融资的衰落和债权融资的兴起不相适应。

　　5 我国上市公司资本结构优化的对策

　　5.1 发展 和完善我国债券市场 在目前我国资本市场畸形发展的情况下，应着重扩大债券市场的规模和加强企业债券的流通性。为企业进行债务融资提供良好的外部 环境。尤其是解决企业债券的流通问题是发展我国债券市场的当务之急。首先。丰富企业债券的期限品种。可以设计诸如项目债券、长期债券、贴现债券等。以满足不同投资及融资需要。其次。发展企业债券交易市场。再次，发行可转换债券。可转换债券作为资本结构调整的杠杆。也是债券向股票转换的桥梁，具有很大的灵活性。对有较高负债比率的上市公司，随着债权向股权的转化，可以达到资本结构的动态优化，有利于控制公司未来的资本结构和资本成本，它还可以协调股权利益和债券利益的关系。

　　5.2 鼓励上市公司向银行贷款，加快商业银行的改革步伐，完善银行的信用制度，根据企业的信用等级和市场导向决定是否放贷。

　　上市公司积极争取银行贷款有以下点好处：①改变上市公司单一的融资方式。②平衡公司的各项财务指标，使得公司财务结构趋于合理。

　　5.3 优化股权结构 由于目前大多数上市公司的股权集中在监控动力和效率最为地下的国有股股东手中，所以优化股权结构需要解决的是国有股减持问题。国有股减持问题应同国有 经济 结合起来。也就意味着并不是所有企业都应该有国有资本、所有企业都应是国有资本占绝对比重，而是划分企业类型，采取不同模式的国有股权持有方式。

　　5.4 建立健全企业财务激励机制 企业经理层往往从自身出发，导致企业决策行为短期化，因为保持较低的资产负债率可以避免债务风险和偿债压力。采取适当的激励措施。如经理层持股、股票期权等方式。促使管理层人员从公司长远利益出发，以追求股东财富最大化为经营目标。

　　参考 文献 ：

　　[1]沈艺峰.资本结构理论史[M].北京:经济 科学 出版社.1996.1-3.

　　[2]洪锡熙，沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析[J].厦门大学学报.2000.3.

　　[3]史伟波.我国沪市上市公司资本结构的影响因素实证分析.消费导刊 2009/03.

　　[4]吴先聪.我国上市公司资本结构行业差异及原因分析.商场现代化 2007/03.

　　[5]史国英.我国上市公司负债特点对投资行为的影响.合作经济与科技 2009/01.

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